中际旭创中报业绩亮眼 利润与现金流剪刀差引发关注

光模块行业龙头中际旭创日前公布了2026年上半年财务报告，营收利润双双实现跨越式增长。不过，在这份亮眼成绩单的背后，经营现金流表现疲弱，与高企的利润形成鲜明反差，引发了市场关于盈利质量的热议。

业绩高增长 1.6T产品成强劲增长引擎

根据公司披露的半年度数据显示，今年1-6月，中际旭创实现营业收入417.78亿元，较上年同期增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润达到136.51亿元，同比增幅达241.7%，超过营收增速。其中二季度单季净利润约79.15亿元，环比增速为38%，在首季基数较高的前提下继续向上突破，好于部分机构预测。

利润端的爆发式增长主要源于产品结构的优化升级。半年报显示，受益于全球AI算力需求爆发以及大客户资本开支持续加码，800G及1.6T高速光模块产品出货量增长显著，在收入中的占比持续走高。特别是1.6T硅光模块，目前已进入大规模交付阶段，成为公司营收增长的中流砥柱。中际旭创也是业内首家批量出货1.6T DR8 OSFP224产品的供应商。

高端产品市场份额提升直接带动了盈利能力的改善。上半年，公司光模块业务毛利率由上年同期的39.96%大幅跃升至46.59%，综合毛利率亦从38.7%攀升至45.8%。加权平均净资产收益率达到37.62%，显示出较强的资本回报效率。

分业务板块来看，光模块业务上半年贡献收入413.55亿元，同比增幅186.56%，在公司总营收中占比高达99%。从市场分布看，海外业务无疑成为绝对主力，上半年实现收入396.15亿元，同比增长209.9%，占全部营收的94.8%。与此同时，国内市场依托成都智禾基地的产能布局，400G和800G产品的交付规模亦有稳步提升。

为持续保持技术领先，中际旭创上半年研发投入约11.53亿元，同比增加96.9%。此外，公司同步推出了中期分红方案，计划每10股派发现金红利12元（含税），分红总额约合14.04亿元。

现金流缺口超百亿 背后隐忧不容忽视

不过，在业绩高歌猛进的同时，财务数据中的一些结构性矛盾也开始显现。

最突出的问题在于利润与经营现金流的显著背离。中报数据显示，中际旭创上半年归母净利润达136.51亿元，但经营活动现金流净额仅为17.99亿元，同比下滑44.08%。尽管公司解释称主因是采购商品支付现金增加所致，但两者之间超过118亿元的缺口，依然让外界对利润的“含金量”存有疑虑。

事实上，这一趋势在一季报中已有所表露。当时公司经营现金流净额约为33.68亿元，虽然同比增长约186%，但明显低于同期归母净利润约239%的增幅。高速扩张阶段资金被大量占用本在意料之中，但如此之大的剪刀差，还是超出了市场预期。

值得警惕的风险还包括客户集中度不断上升。数据表明，2026年一季度前五大客户为中际旭创贡献了81.9%的收入，其中单一大客户占比就达到25.1%。叠加海外收入占比升至94.8%，意味着公司业务景气度与少数头部云厂商的资本开支计划高度绑定，一旦主要客户调整投资节奏，业绩将面临显著波动。

对海外市场的深度依赖也使得公司对贸易政策变化格外敏感。8月4日，有境外媒体报道称美国联邦通信委员会（FCC）拟起草限制中国数据中心光模块进入美国市场的相关规则，消息传出后中际旭创A股次日大幅低开，新易盛、天孚通信等同行股价也受到不同程度影响。尽管公司随后回应称FCC尚未发布正式限制文件，但考虑到中国厂商占据全球七成以上高速光模块产能，中际旭创在美国市场占有率约27%，任何风吹草动都可能触发资本市场的剧烈反应。

海外政策的不确定性或许尚属难以预见的“黑天鹅”，但来自竞争对手的追击则是更为直接且现实的压力。美国光通信厂商AAOI在8月初的财报说明会上披露了颇具进取心的扩产计划，其800G与1.6T产品月产能拟从二季度末的约20万只大幅提升至2026年底的65万只以上，并计划2027年底进一步逼近93万只，其中过半产能位于得克萨斯州。AAOI亦透露，目前持有的1.6T在手订单已超过2亿美元。消息公布后的8月7日，中际旭创A股收跌3.68%，当日振幅高达10.25%；H股次日继续跌逾6%。

除了产业竞争带来的股价压力，控股股东的动向同样吸引着市场的注意力。

7月30日，公司披露控股股东山东中际投资及其一致行动人因H股上市、股权激励行权及二级市场减持等原因，累计持股比例由17.99%降至16.53%，其中包括通过二级市场减持621万股。按照当日股价估算，减持股份对应市值超过53亿元。

颇为微妙的是，减持公告刊出的时点正值公司港股挂牌首日，当日A股大跌逾9%，H股亦在开盘后即跌破发行价。在基本面高歌猛进之际，核心股东密集退出，难免对市场信心造成一定扰动。

但硬币的另一面是，还有资金在此时选择入场。中报披露的股东名单中，素有“章盟主”之称的知名投资者章建平以593.48万股新进第十大股东，持股比例为0.53%。以6月30日1270元/股的收盘价估算，对应持仓市值约75.37亿元。

总体而言，中际旭创交出的这份半年成绩单，印证了其在AI高速光模块赛道上的领跑地位与强劲成长动能。但现金流与利润的巨大落差、客户结构的集中以及外部环境的不确定性，都决定了这家行业巨头在下一阶段的增长路径仍需接受更多考验。

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