嘉华国际2026年上半年营收激增370%至49.32亿港元，但归母净利润反跌30.7%至0.79亿港元。高增长主要依赖上海嘉俊庭项目单一结转，香港销售主力项目权益占比低，导致利润被合作方大量分走。毛利率腰斩至17.09%，银河娱乐股权投资公允价值损失14亿港元，进一步拖累股东权益。
2026年上半年，嘉华国际交出了一份看似亮眼的成绩单：合并营业额同比激增370%至49.32亿港元，应占销售总额达到74.71亿港元。然而，在收入数字高歌猛进的表象下，公司归母净利润却同比下跌了30.7%，仅录得0.79亿港元。这种收入与利润的背离，折射出房企在规模扩张与股东回报之间的深层矛盾。
从收入结构分析，嘉华国际本期的业绩增长并非全面开花，而是高度依赖单一项目的集中结转。期内物业开发销售贡献45.81亿港元，占总营业额的92.89%。其中，位于上海的嘉俊庭项目在2026年1月完成集中交付，一次性结转约39亿港元销售款，相当于内地业务收入的九成以上。
相较之下，公司在内地的其他在售项目——如广州嘉云汇和江门嘉华新都汇——仅合计贡献约5亿元已签约销售额。值得关注的是，这两个项目均为拿地多年的老盘：嘉云汇的土地最早可追溯至1994年，历经多年分期开发，一期于2021年才面市，目前去化率约七成，二期则在今年五一期间加推，单价较一期上浮约2000元/平方米。
从销售端看，香港市场才是嘉华国际上半年的主战场。公司整体应占签约销售额达61亿港元，其中香港独占56亿港元。截至6月底，公司未确认的应占销售额约56亿港元，将在未来一年半内逐步结转为营收。
然而，高销售并未转化为高股东回报。以两个主力项目为例：将军澳海瑅湾为今年3月推出的地铁盘，首日套现8.86亿港元，但嘉华仅持有25%权益；启德海湾项目于8月26日加推二期138伙，项目热度依然——加推前一天单日录得两宗成交，呎价超2.36万港元——但嘉华的权益比例只有40%。此外，元朗柏瓏和将军澳凯柏峰等存量项目分别仅有33%和30%权益，持续摊薄着公司归母利润。
财报显示，本期少数股东损益高达2.21亿港元，而去年同期仅为145万港元，同比暴增逾150倍。这些被分走的利润，占本期溢利总额的73.7%，成为拖累上市公司股东应占溢利的关键因素。
即便是结转主力上海嘉俊庭项目，其盈利质量也不尽如人意。该项目由嘉华集团联合徐汇城投、上海龙华于2022年9月以37.3亿元竞得，计容建面约19.58万平方米，楼面价约1.35万元/平方米。但受上海新房限价政策约束，项目售价被锁死在8.1万元/平方米，缺乏溢价空间。叠加高端精装、建安与资金成本，项目综合成本居高不下，导致上半年整体毛利率骤降至17.09%，较去年同期的34.79%近乎腰斩。
此外，公司持有的银河娱乐3.71%股权投资，本期因公允价值下跌产生约14亿港元损失，虽不影响经营性利润，但对股东权益构成拖累。
市场对嘉华国际的定价存在一种流行逻辑：仅计算银河娱乐股权（市值约55.7亿港元）与账面现金（72.89亿港元），两项合计已超过公司总市值（67.8亿港元）。换言之，香港土储、写字楼与商业物业被视为免费附赠资产。但本期14亿港元的公允价值亏损亦提醒投资者，这份“安全垫”本身具有高度波动性。
负债方面，截至6月末公司借贷总额降至112亿港元，净负债比率从2025年末的17%大幅改善至9%，手持现金及未提取银行贷款额度合计达259亿港元，财务状况依然稳健。只是，如何在高权益与高回报之间取得平衡，依然是这家老牌房企待解的课题。