老铺黄金2026上半年营收198.08亿元，同比增长60.3%，毛利率升至41.3%，但Q2受金价暴跌影响环比显著下滑。存货达190亿元，周转天数增至271天，银行借款攀升；海外扩张与门店升级成为下一阶段增长关键。
全球黄金市场在2026年上半年经历了少有的剧烈波动。年初国际金价一度攀升至每盎司5598.75美元的历史峰值，随后骤然转向，至6月末已回落至4007.49美元/盎司附近，期间最大回撤幅度逼近30%。这轮深度调整，让整个黄金产业链都感受到了寒意，即便定位于高端奢侈品领域的老铺黄金也未能完全置身事外。
8月25日，老铺黄金交出2026年中期成绩单。整体来看，公司上半年依旧延续了高增长和高盈利的双重基调：营收达到198.08亿元，同比增幅60.3%；期内利润42.67亿元，同比增长88.2%；毛利率约41.3%，相较上年同期的38%有明显抬升。
然而，分季度观察则能看到另一番景象。根据公司此前披露的一季度业绩预告推算：Q1收入在165亿至175亿元之间，净收入约36亿至38亿元；对应的Q2收入则落在23亿至33亿元区间，无论环比还是同比数据，均出现一定回落。
这不禁引发一个疑问：当原材料端金价不再提供顺风助力时，老铺黄金所构筑的文化叙事与品牌溢价，究竟能在多大程度上抵御大宗商品周期下行的冲击？
面对二季度的业绩波动，老铺黄金董事长徐高明在业绩说明会上给出了颇为淡定的回应。据参会投资者转述，他以“不出招也是一招，盲目出招就是盲动”来概括公司的应对策略——主动进入“观察期”，不进行大规模营销干预。
在管理层看来，这既是检验真实客群忠诚度的窗口期，也是测试品牌溢价含金量的试金石。老铺黄金在二季度依旧实现了47%的高毛利率，月均利润保持在2亿元以上。但市场亦有声音质疑：这样的利润水平，究竟是源于东方工艺与文化审美的溢价支撑，还是更多受益于2025年末低价位原料库存带来的成本红利？
回顾价格策略，老铺黄金在上半年仅实施了年内首轮提价，时间为2月28日——恰好卡在金价冲高的节点，前一日伦敦现货金价约报5222美元/盎司。此次调价单件涨幅20%至30%，综合平均涨幅约25%。公司在中报中也将这轮提价列为毛利率提升的三大驱动因素之一。
值得关注的是，今年8月老铺黄金并未延续去年同期同月的调价动作，反而在终端推出让利促销。管理层解释称，这并非系统性降价，而是针对6月底至8月期间迭代退市的老款库存进行集中清货，新款不参与，吊牌标价维持2月末调价后的水平。即便如此，特价清货的毛利率仍可维持在45%至50%区间。
“调价的根本目的是维护品牌消费价值的稳定性，绝非意在周期高点收割消费者，也不需要以此来彰显高溢价能力。”管理层如此定调。
比金价波动更受资本市场关注的，或许是老铺黄金账面不断走高的存货规模。财报数据显示，截至2026年6月30日，老铺黄金存货账面价值已达190.18亿元，较2025年末的160.44亿元半年间净增29.73亿元。其中，制成品的库存占比由2025年末的65.55%大幅提升至84.51%，对应金额为160.72亿元。
存货规模扩张的直接结果是周转效率的放缓。存货周转天数由2025年末的216天拉长至271天，多出了近两个月的库存消化周期。对于黄金珠宝企业而言，存货天然暴露于金价波动风险。在2026年上半年金价深度回调的背景下，市场普遍担忧高位积压的库存可能带来不小的减值压力。
对此，管理层在交流中作出正面回应：老铺黄金始终坚持不看金价趋势提前备货，既不做对冲操作，也不利用市场向好时机囤货赚差价。“我们有理想的毛利率作为缓冲垫，依托品牌综合溢价能力，完全可以消化阶段性金价回调带来的成本冲击。”
然而，高毛利率能否真正对冲数十亿级存货的周期性风险，尚有待时间和市场验证。且从经营实质看，巨量库存也对营运资金形成了明显的占用。截至2026年6月30日，老铺黄金计息银行借款已从2025年末的62.64亿元进一步增至67.62亿元，财务成本同比攀升137.1%，利息支出的增加直接源于备货带来的信贷扩张。可以想见，一旦终端销售增速放缓，本就拉长的周转天数可能继续恶化，随之而来的财务费用压力也会被同步放大。
中报里有一项数据格外值得注意：报告期内老铺黄金存货撇减至可变现净值的金额为919万元，而去年同期仅有151.1万元。这意味着，部分滞销的老款产品已经开始出现实质性的减值计提，尽管当前整体规模仍然有限，但趋势已现端倪。
金价波动虽难以主动驾驭，但老铺黄金的增量发力点已经明确：境内门店的存量升级与境外市场的拓展扩张。
从渠道数据来看，上半年老铺黄金线下门店实现收入154.09亿元，同比增长43.5%；线上平台收入44.00亿元，同比大增171.9%。线上收入占比也由上年同期的13.1%跳升至22.2%，已成为不容忽视的增长引擎。
但耐人寻味的是，管理层对线上占比的走高持保留态度。“22.2%的比例是偏高的，高端品牌定位理应线上为辅、线下为主，除非探索出新的线上商业模式，否则不应将线上作为核心产出平台。”管理层在交流中直言，二季度线上占比的快速上升，更多是对金价回调行情的被动反映，而非战略层面的主动倾斜。
分区域看，老铺黄金的境外业务呈现更强的增长势能。中国内地市场期内收入164.91亿元，同比增长53.3%；境外市场收入33.17亿元，同比增速高达107.8%。海外正成为老铺黄金面向资本市场讲述新一轮成长故事的重要舞台。
“第一步先把老铺打出去，瞄准境外华人群体，成为他们在该品类消费中的唯一或首选。如果这个目标能够实现，那将是一个非常广阔的市场。”管理层给出了清晰的海外扩张时间表：2026年完成东南亚布局，2027年以“激进式”姿态进军欧美，洛杉矶顶级商场已在接洽中，计划以旗舰店、形象店形式进入美国、加拿大、法国或英国市场。
境外客群画像显示，华人游客占比约70%，东南亚人群约25%（主要消费发生在中国香港、中国澳门及新加坡），欧美本地客群不足5%。管理层认为，境外消费者对价格的敏感度低于国内，且对具有中国文化底蕴与高审美的品牌天然存有情感共鸣，加之老铺黄金在境外几乎不存在同体量的竞争对手，因而拥有显著的先发优势。
回归内地市场，老铺黄金的渠道策略已明确从“广开店”转向“提店效”。截至2026年6月30日，自营门店总数维持在45家，较2025年末没有净增，覆盖16个城市的35家头部高端商业中心，全部采用入驻顶级商场的自营模式。期内新进驻了澳门巴黎人商场。
管理层透露，2026年全年计划优化门店10至12家，上半年已完成6家，包括郑州丹尼斯戴维城店、深圳万象天地店的升级调整。核心手法是将现有门店迁移至商场更核心的位置、扩大经营面积，以此驱动单店产出的提升。
这套策略显著区别于传统黄金珠宝企业“下沉市场、广铺网点”的路径，直指高净值消费人群。中报披露的一组数据颇具说服力：老铺黄金的消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大国际奢侈品牌的客群平均重合率达到84.6%；会员总数增至73万名，半年内新增12万。高净值人群愿意为东方工艺与文化审美支付溢价，这正是老铺黄金区别于同业的底气所在。
但金价上半年的深度回调以及Q2业绩的环比回落也提醒外界：品牌溢价并非一张可以无限兜底的安全垫。当大宗商品的冰冷底色显现，任何叙事都需要以实打实的经营数字来回应资本的审视。