市场真正关注的是，这一轮靠涨价堆出来的高利润，能否在周期见顶之前，被长鑫科技稳健地换成规模、产品结构与技术上的长期竞争力。

观点网 登陆科创板刚满月，国产DRAM龙头长鑫科技就交出了一份超市场预期的半年度答卷。

近日，长鑫科技披露中报，并于9月7日下午召开业绩会。中报显示，2026年上半年，长鑫科技营业收入达1503.10亿元，较上年同期增长873.64%；归母净利润776.05亿元，而去年同期这一数字还是亏损23.32亿元。

值得关注的是，长鑫科技2025年全年归母净利仅18.75亿元，也就是说仅半年时间，其利润体量已是去年全年的四十余倍，并把此前经年累计、截至2025年末仍达366.5亿元的未弥补亏损一次性完全填平，期末未分配利润由负转正。

业绩爆发的引擎并不难寻，2025年下半年以来，全球DRAM产品供不应求、价格大幅上行，再加上公司自身出货规模的扩张，量价齐升之下，营业收入的增速被推到接近九倍，而营业成本的增幅只有70.76%。

两者间巨大的剪刀差，把长鑫科技主营业务毛利率顶到84.84%，上半年加权平均净资产收益率亦达81.06%。

经营活动现金净流入1311.56亿元，比同期归母净利还高出一截。业绩说明会当天（9月7日），长鑫科技股价午后再度走强，总市值一度逼近4万亿元。

一边是上市首日收涨约465%、一个月后累计上涨超过570%，市值登顶A股第一的新股神话；另一面是长鑫科技在中报的风险提示中表示，当前DRAM价格处于高位，价格的持续大幅上涨不具备可持续性。

市场真正关注的是，这一轮靠涨价堆出来的高利润，能否在周期见顶之前，被长鑫科技稳健地换成规模、产品结构与技术上的长期竞争力。

AI服务器是关键

过去，长鑫以手机等移动终端业务出货起家，LPDDR系列是其绝对主力，服务对象主要是智能手机等消费电子，那是一块价格战激烈、附加值相对有限的领域。

而这轮驱动涨价的最大变量，早已转向数据中心与AI算力对高带宽、大容量的渴求。谁能把更多产能送进服务器机柜，谁才能真正吃到周期中最丰厚的利润。

拆开上半年收入构成，值得关注的是长鑫科技产品结构的迁移，LPDDR系列贡献营收781.91亿元、占比过半，仍是长鑫的出货基本盘，但DDR系列的占比已被抬升至接近一半（营收694.72亿元，约占总营收46%）。

中报披露，长鑫产品已覆盖从DDR4到DDR5的代际，DDR5模组更扩展到RDIMM、MRDIMM、UDIMM等多种形态，这些恰恰是面向不同密度数据中心与终端服务器的货架式布局。

DDR占比从配角逼近半壁江山，本身就说明长鑫的产能正向AI服务器侧显著倾斜。

这在业绩说明会上得到管理层的确认，长鑫科技总经理赵纶表示，服务器市场需求旺盛，上半年公司持续进行该领域的业务拓展，在下游需求提升等因素推动下，长鑫科技应用于服务器领域的产品贡献有所增加。

而当投资者追问HBM、LPDDR6的量产与盈利时，赵纶的回答转而以“请以公开披露为准”反映出管理层或对尚未成型的高端产品线不愿提前多言。

此外，长鑫科技收入的地域构成也在发生变化。报告期内，来源于中国内地之外的对外交易主营业务收入约957.91亿元，占主营业务收入的63.84%。

高级副总裁、财务负责人黄丹阳在说明会确认了这一比例，并称境外收入较上年同期大幅增长。

值得关注的是，长鑫科技董事长朱一明曾在2026年7月15日科创板上市网上投资者交流会上披露，境外收入占主营收入比例在2023年至2025年期间由79.95%降至57.21%，而今年上半年又重新爬升至63.84%。 ebc外汇平台官网 EBC交易平台

考虑到苹果等海外客户测试传闻不断，境外收入占比在2025年降至57.21%的低点后重新站上60%关口，这一回升值得关注。

当然，外向型结构也意味着对地缘因素的相对敏感，2026年6月8日美国国防部将子公司长鑫存储再度列入1260H“中国涉军企业”清单，公司在财报中称该事项不构成重大不利影响，同时也承认若相关国家进一步收紧限制，产业链稳定性可能承压。

700亿利润流向何方

中报最引人瞩目的地方，与其说是钱赚得够不够多，不如说是这笔钱下一步往哪走。

长鑫科技上半年归母净利润776.05亿元，经营活动现金净流入更高达1311.56亿元，创下科创板都罕见的半年现金流入记录。

当一个体量如此庞大的利润池第一次砸进一家尚处在产能爬坡期的公司，这一大笔钱是会被稳稳地送回股东手里，还是会被折旧、产线与研发一口口吞掉？

有投资者询问“用毛利率衡量高科技公司是否合适、毕竟其固定资产折旧率非常高”。黄丹阳表示，“公司营业成本已包含材料成本、人工成本、固定资产折旧等各项成本，因此毛利率已能反映扣除营业成本后的盈利能力”。

至于这么高的毛利能否延续，黄丹阳承认它“既反映了行业周期的向上波动，也体现了公司自身盈利能力的实质性提升”，同时又提示“DRAM行业周期导致产品价格变动，公司毛利率存在一定波动。”

这段话的弦外之音，落在资产负债表上就变得非常具体。截至6月末，公司固定资产账面价值1815.63亿元，占期末总资产38.79%，上半年计提折旧145.10亿元，同比增加27.85%；另外还有一份已签约尚未确认的购建长期资产承诺约524.44亿元压在账外。

赵纶解释产能规划时说，公司作为DRAM研发设计制造一体化企业，产能规模已居中国第一、全球第四，将以市场为导向、结合技术研发与资金储备作出安排。

眼下，行业对供需的判断其实已经出现裂缝。TrendForce的预测显示，2026年三季度一般型DRAM合约价环比涨幅预计从一二季度的高位回落到13%至18%；摩根士丹利更预判本轮涨价周期大概率在四季度见顶。若这一判断兑现，高毛利建立在单价快速上涨之上的时间窗口，可能没有财报里看上去那么宽裕。

不过，机构们近期给出的估值却普遍乐观。瑞银8月首次覆盖即给予买入评级、目标价70元，认为DRAM供给短缺或延续至2028年第二季度，据此推算2026至2028年净利润达1397亿、3328亿与4282亿元；高盛、瑞穗目标价分列70元与129元的区间两端，华创证券则以2027年20倍市盈率给出约73元的目标价。

利润落回股东手里的节奏，则被长鑫科技划出了一条更为清晰的时间线。就本报告期而言，董事会通过的利润分配预案为“无”，即不派息、不送转。

但翻开上市文件，长鑫科技早已披露《上市后三年分红回报规划》，董事会秘书袁园在7月中旬曾表示，满足分红条件的前提下原则上每年度进行一次现金分红。

到9月7日业绩会，独立董事陈武朝在回应分红与资本开支如何平衡时表示，独立董事会督促公司严格依照规定执行利润分配政策、履行各项义务，目前公司仍处于产能扩张和技术升级的关键投入期，“需要在保障必要资本开支的前提下，逐步为股东创造回报”，随着盈利能力持续增强将依法依规适时启动分红方案的论证。

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撰文：宓瑞祺    

审校：劳蓉蓉

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